隨著近期市場行情波動加劇，轉(zhuǎn)債市場“殺溢價”行情再次上演。

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3月3日，安集轉(zhuǎn)債大跌近20%，跌幅超過正股（安集科技，-5.56%）；百川轉(zhuǎn)2也以超過15%的跌幅緊隨其后；微導(dǎo)轉(zhuǎn)債、鼎捷轉(zhuǎn)債、永02轉(zhuǎn)債等多只轉(zhuǎn)債也以超過正股的跌幅下跌。

轉(zhuǎn)債市場“殺溢價”一幕上演，一方面和近期市場行情波動加劇有關(guān)，另一方面也和相關(guān)公司提前贖回可轉(zhuǎn)債有關(guān)。市場分析人士指出，上市公司提前贖回可轉(zhuǎn)債將導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債的時間價值減少，從而使得可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率快速抹平，甚至出現(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)的情形。投資者需深度剖析條款博弈，及時進行調(diào)整，方能避免不必要的損失。

安集轉(zhuǎn)債大跌近20%

3月3日，安集轉(zhuǎn)債在披露提前贖回的公告后，價格出現(xiàn)大跌情形。3月3日開盤，安集轉(zhuǎn)債跌15.15%，隨著市場行情走弱，該轉(zhuǎn)債的價格繼續(xù)下探，一度觸及跌停，最終收盤大跌19.98%，報192.384元／張。

安集轉(zhuǎn)債價格大跌主要是因為公司決定實施強贖，帶來了期權(quán)價值的下降。3月2日晚，安集科技發(fā)布提前贖回“安集轉(zhuǎn)債”的公告。因為觸發(fā)了提前贖回條款，安集科技決定提前贖回安集轉(zhuǎn)債，而強制贖回的價格為100元面值加當(dāng)期利息，由于安集轉(zhuǎn)債的價格較高，投資者不及時操作將面臨較大損失。

同時，由于安集轉(zhuǎn)債在發(fā)布提前贖回公告前，存在一定轉(zhuǎn)股溢價，公告發(fā)布后，市場快速“殺溢價”，收盤時的轉(zhuǎn)股溢價率降到為負(fù)值，為-0.69%。

無獨有偶，百川轉(zhuǎn)2也出現(xiàn)同樣一幕。行情數(shù)據(jù)顯示，3月3日開盤，百川轉(zhuǎn)2高開3.84%，但隨后該轉(zhuǎn)債的價格持續(xù)下跌，收盤時的跌幅達(dá)15.32%。百川轉(zhuǎn)2對應(yīng)的正股百川股份開盤后持續(xù)下跌，并在開盤后不久封住跌停板，正股價格下跌影響轉(zhuǎn)債投資者信心，百川轉(zhuǎn)2收盤時的轉(zhuǎn)股溢價率為-3.86%。

除了受正股跌停影響，百川轉(zhuǎn)2的一則公告，或也是3月3日價格走低的誘因之一。3月2日晚，百川股份公告稱， 2 月 3 日至 3 月 2 日，公司股票已有14個交易日的收盤價不低于百川轉(zhuǎn) 2當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%，若未來觸發(fā)百川轉(zhuǎn) 2的有條件贖回條款，公司有權(quán)決定按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計利息的價格，贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的百川轉(zhuǎn) 2。

可轉(zhuǎn)債作為一種特殊類型的債券，持有人有權(quán)將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為公司股票。不過，為了促進相關(guān)持有人轉(zhuǎn)股，可轉(zhuǎn)債一般設(shè)有提前贖回條款，即達(dá)到一定條件，可以提前贖回公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，促進投資者及時轉(zhuǎn)股。

一旦轉(zhuǎn)債宣布執(zhí)行強贖，轉(zhuǎn)債價格通常將迅速向轉(zhuǎn)債平價靠攏，轉(zhuǎn)股溢價率將被壓縮至低位。據(jù)申萬宏源研究，轉(zhuǎn)債執(zhí)行強贖時一般會強制轉(zhuǎn)股，因此轉(zhuǎn)債價格要對齊平價，轉(zhuǎn)股溢價率會被壓縮至零附近，因此僅從估值角度出發(fā)，轉(zhuǎn)債執(zhí)行強贖也會通過壓縮溢價率的方式對轉(zhuǎn)債價格產(chǎn)生負(fù)面影響。

轉(zhuǎn)股溢價率轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，意味著投資者對強贖帶來的沖擊有所擔(dān)憂。申萬宏源表示，在轉(zhuǎn)債執(zhí)行強贖過程中，投資者需要重點關(guān)注以下三點：

1.余額較大的轉(zhuǎn)債強贖預(yù)期往往偏強，故而因強贖預(yù)期導(dǎo)致的估值壓縮時點也相對較早。

2.轉(zhuǎn)債宣布強贖后轉(zhuǎn)股進度加快，流通股本增加往往會對正股股價產(chǎn)生沖擊，因此在轉(zhuǎn)債正式公告強贖后正股往往表現(xiàn)不佳，余額越大、股權(quán)稀釋比例越高的轉(zhuǎn)債正股股價承壓越明顯。

3.轉(zhuǎn)債公告強贖后剩余規(guī)模會大幅減少，加上轉(zhuǎn)股利空出盡后正股有階段性反彈需求，易被資金炒作而導(dǎo)致其價格大幅波動，也被稱為“贖回末日輪”，尤其是余額較小、熱門題材的轉(zhuǎn)債易出現(xiàn)“末日輪”。

如何看待近期轉(zhuǎn)債估值調(diào)整

對比中證轉(zhuǎn)債指數(shù)和上證指數(shù)近期的走勢來看，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)明顯弱于上證指數(shù)，甚至出現(xiàn)回調(diào)走勢。從各價格區(qū)間的調(diào)整幅度來看，據(jù)申萬宏源研究，近期，140元以上高價轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率壓縮最為明顯，包括新券、次新券等，中低價區(qū)間轉(zhuǎn)股溢價率也有所壓縮。

對于近期轉(zhuǎn)債估值壓縮情況，申萬宏源認(rèn)為，可能與科技板塊預(yù)期不佳、轉(zhuǎn)債供給放量預(yù)期等有關(guān)。短期來看，地緣沖突、海外科技股下跌等利空因素可能會對高價轉(zhuǎn)債產(chǎn)生一定沖擊，但國內(nèi)風(fēng)險偏好韌性較強，估值主動壓縮后轉(zhuǎn)債性價比有望顯現(xiàn)。

往后看，天風(fēng)證券預(yù)計，供給預(yù)期放量的背景下，轉(zhuǎn)債整體估值中樞或?qū)⒊袎骸６S著估值調(diào)整，部分轉(zhuǎn)債的交易價值或再次顯現(xiàn)，可持續(xù)關(guān)注估值回落至歷史相對合理區(qū)間的個券。對于進入強贖計數(shù)期的轉(zhuǎn)債，剩余期限較長、行業(yè)與正股基本面預(yù)期較好的品種，可在溢價快速壓縮后關(guān)注其性價比提升的博弈機會。

東方證券則表示，長期來看，適度增加供給對于可轉(zhuǎn)債市場的持續(xù)健康發(fā)展實則有利，后續(xù)轉(zhuǎn)債市場的走勢關(guān)鍵仍取決于正股表現(xiàn)。在慢牛預(yù)期未改、固收+產(chǎn)品的配置需求邏輯未被打破的背景下，轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)持續(xù)大幅殺估值的風(fēng)險較小。